铜：反内卷托衬铜震荡走高

1、宏观。海外方面，美国劳工部数据显示，美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高纪录，略超过预期2.6%和前值2.4%；核心CPI同比上涨2.9%符合预期，高于前值2.8%。该数据显示受关税影响，美国通胀小幅回升，但仍较温和。美联储褐皮书显示，经济活动略有增加，较此前改善，就业整体“略有上升”，关税政策导致的通胀并未显现，通胀提及次数创四年新低。关税方面，继特朗普单方面向向各大经济体发关税函后，一些经济体也做出相应的反馈，如欧盟和巴西表示将公布对等反制措施，部分国家表示接受，与一些经济体的谈判也在加快。市场也更加关注与中国谈判情况，从当前放松英伟达高端芯片来看，仍倾向于走向缓和。国内方面，中国6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2-M1剪刀差缩小，中国6月按美元计出口同比增长5.8%，进口增长1.1%。。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增加1.36%，同比增加11.9%，产量环比小幅增加，虽然冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿依然不是很强，这也反过来支撑着铜精矿报价。进口方面，国内6月精铜净进口同比增加72.85%至21.15万吨，累计同比下降10.73%；6月废铜进口量环比下降1.06%至18.32万金属吨，同比增加8.06%，累计同比下降0.5%，精铜和废铜进口虽然同比好转，但环比上月仍然小幅下降，国内现货紧张态势依旧。库存方面来看，截止7月18日全球铜显性库存较上次（11日）统计增加2.1万吨至56.5万吨；其中LME库存增加13450吨至122175吨；Comex库存增加7831.7吨至220298万吨；国内精炼铜社会库存较上周下降0.04万吨至14.37万吨，保税区库存持平至7.88万吨。需求方面，淡季影响延续消费疲软，但担忧铜价上涨推动部分企业提前补库。

3、观点。本周在美元走弱、美铜套利延续以及担忧50%关税落地、国内反内卷政策影响，铜价看空意愿走弱。特别是部分弱势品种的快速反弹，带动市场看涨情绪。从当前来看，7月底8月初将是重要的时间节点，在此之前谨慎看空。同时，关注国内反内卷政策能否从预期走向落地，虽然对铜实际影响偏弱，但也会被情绪所裹挟。

镍&不锈钢：情绪、政策和供需的左右制约

1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%维持25美元/湿吨，1.6%维持52.2美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25美元/湿吨，菲律宾镍矿0.9%、1.5%、1.8%升水分别维持14.25、7.5和8美元/湿吨。镍铁招标价格下跌至900元/镍点，镍铁价格刷新近三年历史镍铁价格新低

2、需求：不锈钢方面，仓单库存环比减少0.7万吨至10.4万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少1.97万吨至114.8万吨，其中300系环比减少0.7万吨至68.7万吨；7月粗钢排产326.8万吨，月环比减少0.72%，同比减少1.22%，其中：200系97.4万吨，月环比减少1.55%，同比减少3.58%；300系173.15万吨，月环比减少0.72%，同比增加5.84%；400系56.25万吨，月环比增加0.75%，同比减少15.04%。新能源方面，周度三元材料库存环比增加252吨至16323吨；周度电芯产量环比减少0.4%至22.45Wh，其中铁锂环比减少0.4%至15.39GWh，三元环比减少0.6%至7.05GWh；终端据乘联会，7月1-13日，全国乘用车新能源市场零售33.2万辆，同比去年7月同期增长26%，较上月同期下降4%，新能源市场零售渗透率58.1%，今年以来累计零售580.1万辆，同比增长33%；7月1-13日，全国乘用车厂商新能源批发31.6万辆，同比去年7月同期增长37%，较上月同期增长1%，新能源厂商批发渗透率56.9%，今年以来累计批发676.3万辆，同比增长37%。

3、库存：周内LME库存增加1398吨至207576吨；沪镍库存增加602吨至21560吨，社会库存增加1165吨至40338吨，保税区库存维持4700吨。

4、观点：整体市场情绪有所回暖，周度基本面变化不大，主要集中在海外政策方面。印尼镍矿开采商协会（APNI）透露，政府批准的2025年工作计划和预算（RKAB）产量为3.64亿吨；印尼能矿部表示，从明年开始，年度工作计划和预算（RKAB）政策将恢复实施。此前，RKAB的有效期为三年。周度镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低，招标价格900元/镍电；镍盐成交冷静，价格小幅下跌。不锈钢方面，成本支撑走弱，周度库存有所去化，7月供应环比小幅减产，供需格局或正逐步修复中。一级镍方面，国内周度库存环比增加，市场压力趋显。短期价格仍偏震荡运行，市场情绪、海外政策和基本面博弈。

氧化铝&电解铝&铝合金：宏微分歧，底有支撑

氧化铝期货震荡偏强，截至18日主力收至3133元/吨，周度涨幅0.5%。沪铝震荡偏弱，周内主力收至20510元/吨，周度跌幅0.9%。铝合金震荡偏强，周内主力收至19878元/吨，周度涨幅3.6%。

1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.82%至80.74%。外矿报价持稳，山东企业完成常规检修后回归正常开工，河南、山西及广西开工持稳。电解铝方面，供给维持高稳，除云南第二批置换项目投产以外，其他地区暂无变动计划。据SMM，预计7月国内冶金级氧化铝运行产能增至8827万吨，产量750万吨，环比增长3.3%，同比增长4.6%；7月国内电解铝运行产能持稳在4383万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长1.3%，合金端累库后上游铸锭量增加，铝水比小幅回落至74%。

2、需求：铝价重心回落引发下游阶段补货，周内加工企业平均开工率上调0.2%至58.8%，其中再生铝合金开工率下调0.2%至53.4%。分版块看，铝型材开工率上调1%至50.5%，铝线缆开工率上调0.4%至62%，铝板带开工率持稳在63.2%，铝箔开工率持稳在69.6%。铝棒加工费稳中有升，河南持稳，新疆包头无锡临沂广东上调90-170元/吨；铝杆加工费山东下调30元/吨，河南广东内蒙上调25-75元/吨。

3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库6914吨至2.43万吨；沪铝周度累库5625吨至10.88万吨；LME周度累库3.15万吨至42.7万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.5万吨至2.1万吨；铝锭周度累库2.6吨至49.2万吨；铝棒周度去库0.4万吨至15.6万吨。

4、观点：因西南电解铝置换产能投产，铝厂原料备货量级提升，叠加近期部分氧化铝厂处于阶段检修期，带动氧化铝持续偏强，随着检修企业回归和下游阶段备货完毕，库存开始积累。期现套利窗口打开后交仓量大幅提升，氧化铝价格逐步见顶但反内卷效应下较难沽空。此外几内亚雨季影响初现，叠加船期预计7月底矿石发运量或下滑。电解铝加工新订单缩减，淡季累库启动，与近月低仓单形成博弈，短期仍有支撑，可持续跟踪库存累库表现。铝合金仓单注册临近，废铝供应偏紧强于淡季弱需求逻辑，但单边反弹空间有限。精废价差收窄下可关注AL-AD价差套利机会。

工业硅&多晶硅：套保压盘，谨慎看涨

周内工业硅期货震荡偏强，主力2509收于8820元/吨，周度涨幅4.75%；多晶硅先扬后抑，18日主力2509收于43850元/吨，周度涨幅6.1%。现货继续修复，其中不通氧553上调200元/吨至8550元/吨，通氧553上调350元/吨至9000元/吨，421上调300元/吨至9050元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加1080吨至7.33万吨，周度开炉率增加0.38%至29.75%，周内开炉数量增加3台至235台。北方地区，新疆持续大厂减产、周内新关4台矿热炉，甘肃新开1台硅炉；西南地区，四川新开3台矿热炉，云南新开4台硅炉，广西关停1台硅炉，其他地区周内无开工变动。

2、需求：多晶硅P型上涨380元/吨至3.5万元/吨，N型上涨930元/吨至4.48万元/吨。政策定调下新产能不再投放，边际供需较为平衡但积压库存未出现规模去化。近期下游硅片库存回落后，企业开始接受涨价并入场采购。有机硅周度价格上调400元/吨至10700-11500元/吨，因前期持续低价，整体预售订单较多，近期受上游提振以及山东单体厂延续停车降负，单体厂库存减压后，挺价力度提升，下游买涨不买跌下采购量延续边际好转。多晶硅周度产量增加50吨至2.346万吨，DMC周度产量环比增加900吨至4.78万吨。

3、库存：交易所方面，工业硅周度整体累库820吨至25.2万吨，多晶硅持稳在8.34万吨。社库方面，工业硅周度累库1400吨至44.4万吨，其中厂库累库1400吨至27.1万吨；黄埔港持稳在5.5万吨，天津港持稳在6.8万吨，昆明港持稳在4.9万吨。多晶硅周度去库0.49万吨至27.19万吨。

4．观点：工业硅大厂目前暂未启动复产，西南增量少于西北减量，新疆电价补贴取消后，成本支撑强化和复产预期回升进入博弈、回归区间震荡模式，区间下沿以成本定价逻辑为主，上沿为西南利润修复后产能入场位置。光伏产业链受反内卷政策提振，供需暂无实际性改善。多头交易现货不跌则期货不跌的底气，盘面整体支撑偏强。工业硅和多晶硅双双涨至高位后，开始出现大额套保盘入场，近月或出现部分晶硅多头和多PS空SI仓位盈利离场情况。多晶硅保证金提高，追涨难度进一步提升，建议谨慎操作。重点关注PS/SI比价和政策落地节奏，能否出现回调后新一波拉涨节奏。

碳酸锂：仓单和社库的博弈

1、供给：周度产量环比增加302吨至19115吨，其中锂辉石提锂环比增加330吨至9324吨，锂云母提锂环比增加25吨至5100吨，盐湖提锂环比增加17吨至3282吨，回收料提锂环比减少70吨至1409吨

2、需求：周度三元材料库存环比增加252吨至16323吨、周度磷酸铁锂库存环比增加936吨至95046吨；周度电芯产量环比减少0.4%至22.45Wh，其中铁锂环比减少0.4%至15.39GWh，三元环比减少0.6%至7.05GWh；据乘联会，7月1-13日，全国乘用车新能源市场零售33.2万辆，同比去年7月同期增长26%，较上月同期下降4%，新能源市场零售渗透率58.1%，今年以来累计零售580.1万辆，同比增长33%；7月1-13日，全国乘用车厂商新能源批发31.6万辆，同比去年7月同期增长37%，较上月同期增长1%，新能源厂商批发渗透率56.9%，今年以来累计批发676.3万辆，同比增长37%

3、库存：周度库存环比增加1827吨至142620吨，其中下游环比增加506吨至41271吨，中间环节环比增加1880吨至43310吨，上游环比减少559吨至58039吨

4、观点：消息面，力拓25Q2的生产报告正式公布了MtCattlin锂矿停产的消息，NAL或有疑似停产迹象；宜春市自然资源局关于编制储量核实报告的通知、藏格矿业全资子公司收到《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》。供应端，周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。需求端，7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。库存端，周度库存环比延续增加至14.26万吨，压力不减。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，一定程度上将造成由资金驱动、基本面配合的局面，短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况，以及国内诸多项目矿山开采手续问题。但中期来看，从需求生产的数据来看，目前终端放缓，电池放缓，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。

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